明明（中信证券首席经济学家）
首先，7天逆回购利率和DR007利率间的利差更小，相较于MLF利率对资金市场的指导能力更强。由于供给资金的期限不同，逆回购利率主要指导短端流动性定价，而MLF利率主要指导1年期同业存单（NCD）等中长期流动性的定价。今年来NCD利率持续走低，当下1年期AAA级同业存单利率维持在2%附近低位震荡，远远低于2.5%的MLF利率。受此影响，商业银行更愿意通过发行同业存单的方式获取中长期流动性补充，对于MLF的需求并不高，进而使得MLF利率对于市场利率的定价能力减弱。与之相对，今年4月以来DR007基本维持在1.8%的7天逆回购利率附近，除去月末时点外很少出现大幅偏离的情况，因此逆回购利率对于短端流动性市场定价的指导意义较强。
其次，海外发达经济体同样采取短端利率作为主要政策利率，我国采取逆回购利率有助于加强和海外货币政策的协同。美联储主要政策利率为联邦基金目标利率，其属于美国商业银行同业拆借市场上的隔夜拆解利率，能直接影响商业银行短期的负债成本。海外发达经济体央行采用短端利率作为主要政策利率的操作更为常见；对于我国央行而言，兼顾海外货币政策操作的目标下，将逆回购利率作为主要政策利率有助于增强和海外政策操作的协同。
整体来看，笔者认为，以逆回购利率代替MLF成为主要政策利率，可能会存在几点市场影响。一是LPR报价形成机制或将调整。潘功胜提到，持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。当下LPR报价形成机制主要是由MLF利率加点而来，值得注意的是，在存款降息的背景下，5年期LPR报价在2022年以来曾多次对MLF利率走势背离。随着MLF作为主要政策利率的作用淡化，LPR报价的形成机制也可能经历一些调整，一种可能性是改为由7天逆回购利率加点形成，另一种可能的方式则是由商业银行综合负债成本决定。
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