中信建投发布投资研究报告，评级:买入。
冀东水泥(000401)
2019年完成金隅资产重组，盈利能力大幅改善
公司发布2019年业绩预告，归母净利润预计实现26.8亿-27.8亿元，同比增长41.03%-46.29%，其中资产减值损失影响2.36亿元；全年水泥和熟料综合销量约9640万吨，同比减少100万吨。2019年，公司以所持有的临澧冀东水泥等5家公司股权及24.82亿元现金出资，金隅集团以持有的赞皇金隅水泥等7家公司股权出资，共同向合资公司金隅冀东增资；同时公司以15.37亿元向金隅集团购买左权金隅等7家公司股权，以上重组事项均在当年完成。公司在京津冀市占率超过50%，区域格局进一步改善。
华北地区逐渐复工，雄安进入大规模建设阶段
此次疫情爆发时间为春节假期，而春节前后为公司发货的传统淡季；并且北方地区冬季执行错峰生产政策，公司熟料窑运转率仅为35%，因此冀东受疫情影响较为有限。目前华北地区基建项目正在抓紧复工，公司水泥及熟料日均发货量为7万吨左右，且水泥占比逐渐上升。预计3月份华北地区将实现全面复工，需求量有望集中释放，公司也将大面积开窑保障供应。同时，雄安新区2020年有望进入大规模建设阶段，全年水泥需求量约为500-600万吨。从目前项目中标率来看，公司占比达到80-90%，将直接受益于雄安新区的长期建设。
东北及内蒙古供给侧改善，低位水泥价格有望回升
公司在2000年确定“三北战略”，2001年迈出东北市场第一步，但近年来东北及内蒙古行业格局不佳，且水泥需求量大幅下滑，造成两个大区连年亏损，拖累公司业绩。2019年，东北及内蒙古市场供给侧发生明显积极的改变，中小企业严格执行错峰生产政策，库存水平降低。根据公司公告显示，2019年冬季吉林省实现100%错峰，黑龙江、辽宁实现90%以上错峰；内蒙古自治区政府及几大集团协作，水泥企业与内蒙古电石渣企业达成生产时间置换协议。在供给侧收紧情况下，两地基建需求有望好于同期，水泥价格存在提升空间。
陕西及重庆地区盈利水平突出，2020年景气有望持续
陕西和重庆地区是公司盈利能力较好的两个大区，根据2019年中报披露，陕西及以川渝为主的其他地区销售毛利率分别为41.07%和40.22%，高于公司整体毛利率37.37%。同时公司通过产能置换在陕西铜川将建设一条万吨线，投资规模约20亿元，预计2021年点火。受益于基建及地产的建设需求，公司在陕西及重庆地区水泥销量仍将持续，水泥价格较为乐观。疫情推后下游建设需求，首选弹性标的冀东水泥
在此前报告中，我们强调疫情对于基建及地产开工需求的影响，只是延后而非减量。2020年将是基建加码的一年，目前多省市陆续推出重大项目建设计划，而地产政策环境改善，施工强度全年未有降低。从全国各区域来看，华北地区弹性最大，一是华北受此次疫情影响较小，复工情况更为乐观；二是华北地区水泥产量基数较低，如有基建项目需求集中释放，则增量弹性更大，对水泥价格支撑明显。
盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021年营业收入分别为356.58亿、410.38亿、452.36亿元，归母净利润分别为27.47亿、36.81亿、43.08亿元，对应PE为10.2倍、7.6倍、6.5倍。维持“买入”评级。
风险因素：基建和地产投资增速不达预期，行业错峰生产政策执行不达预期
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